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近期宏觀利空沖擊下，大宗商品出現普遍大跌，前期基本面較好的純堿也出現大跌。為更好地了解純堿上中下游的情況，我們前往山東等地進行了實地走訪調研，覆蓋了純堿玻璃生產企業和純堿貿易商、玻璃深加工等相關企業。整體來看，年內純堿供需偏緊格局或延續，但價格并不十分樂觀，中長期價格走弱風險較大。玻璃短期高庫存壓力巨大，但下半年需求或有改善，帶動價格小幅反彈。以下是調研報告詳情。
調研綜述
1.調研時間：2022年7月25日—7月29日
2.調研對象：山東等地區純堿、玻璃生產企業及純堿貿易商、玻璃深加工企業
3.調研結論：通過本次走訪調研，可以明顯感覺到市場對于玻璃行情是有短期期待的，但中長期走弱的觀點較為一致。玻璃九、十月份為傳統旺季，即使當前房地產行業疲軟，九、十月份的需求也將好于上半年，或帶動價格反彈至成本線上方。中長期玻璃價格跟隨房地產行業進入下行周期維持弱勢運行概率較大，后期行業可能維持虧損以出清過剩產能。
多數企業認為短中期純堿現貨供需偏緊的格局將持續，長期價格重心下移的概率較大。重堿端浮法玻璃潛在冷修損失量大概率能被光伏玻璃新增產能抵消掉；輕堿端需求表現較差，衰退預期下需求仍難言樂觀。2023年遠興能源新增產能較大，純堿供應端增速將快于需求增速，長期來看純堿價格不容樂觀
4.建投觀點：宏觀趨弱背景下，玻璃純堿價格都面臨著較大的挑戰，中期玻璃價格走勢對純堿的影響會明顯增強。持續虧損背景下，玻璃冷修預期較強，供應減少對玻璃價格是利好，但對純堿是明顯的利空。我們預計下半年最好的情況是玻璃需求出現改善，帶動價格反彈，冷修暫時性減少，純堿需求在光伏玻璃投產帶動下繼續增加，現貨價格持穩于高位。最差的情況是玻璃需求遲遲未改善，相關政策難以落地，玻璃冷修大量集中于某個時間節點，對純堿價格形成沖擊。更長遠來看，玻璃行業面臨產能出清的壓力，或對純堿需求形成利空，疊加純堿供應端有增加預期，2023年尤其是下半年純堿價格壓力較大。綜合來看，我們認為短期政策端的不確定性較強，市場交易玻璃冷修的預期會持續存在，投資者后期可重點關注安全邊際較高的做空純堿-玻璃價差的機會。若宏觀氛圍好轉，保交樓等政策落地，也可適當參與玻璃純堿的階段性多頭機會。純堿基差若維持高位，下游企業可考慮參與期貨套保進行交割，以降低采購成本。
后期需重點關注經濟下行、地產持續低迷、光伏玻璃投產不及預期等風險。
調研概況
DAY 1
某玻璃生產企業A
（1）企業概況：企業A現有4條700T/D浮法玻璃線（全部為白玻），浮法玻璃年產量約100萬噸，純堿需求約20萬噸。交易所指定玻璃交割庫。
（2）現貨及成本利潤：近期現貨價格下跌明顯，企業玻璃現貨價格跌至85元/重量箱附近。當前生產1噸現貨的完全成本在1900元～1950元，每噸虧損超300元。前幾年利潤豐厚，有足夠的現金流維持生產。
（3）生產情況：產線設計產能為每條700T/D，產能最高達到850T/D（去年利潤極佳時）。目前已出現減產，4條線日熔量都在600T/D，較高位減產30%。再減產空間不大，因燃料和人工費用固定，繼續減產不具有經濟性。目前企業持有約2個月的純堿原料庫存。
（4）玻璃看法：玻璃行業前面連續6年盈利，去年利潤更是達到非常高的水平，行業產能也隨之上升，后面需要較長時間來出清產能，使行業達到一個新的平衡。預計10月之前不會出現大規模的冷修（年末冷修可能會增加），目前行業仍在等待金九銀十的傳統旺季和國家救市政策的效果。企業預計九、十月份玻璃現貨價格存在一定反彈空間。中長期房地產走弱概率較大，玻璃價格不容樂觀。西部大開發戰略、“一帶一路”倡議值得長期關注。
（5）純堿看法：目前純堿現貨維持高位，預計暫時沒有太大降價空間；其他廠家純堿價格近期出現小幅下跌。企業認為隨著交割庫等社會庫存消化，現貨維持高位的概率較大，直到冷修超預期堿廠才會大幅度降價。2023年純堿供應增加后，純堿現貨價格跌破2000的概率較大。未來純堿行業維持微利狀態的概率較大。
（6）其他：冷修成本高，且距離上次冷修的時間短，企業暫時沒有冷修計劃。2016年冷修的時候，一條浮法玻璃的耐火磚采購成本近5000萬元，算上其他費用近1億元成本。而現在冷修成本更高。
企業現在1條線一個月虧損為600萬～700萬元，若選擇保窯成本一個月300萬元（一天10萬元燃氣費）。一般不會選擇保窯操作。
周邊地區日用玻璃生產企業較多，因疫情等原因，周邊日用玻璃企業終端需求下降，企業虧損嚴重。
DAY 2
某純堿生產企業B
（1）企業概況：國內大型純堿生產企業，輕堿重堿占比各約一半。企業目前并未實際參與期貨套期保值。
（2）成本利潤：上半年凈利潤較去年同期增長130%～150%，每噸利潤400元～500元，成本2200元/噸左右。
（3）出口情況：國外需求表現尚可，但目前接單意愿不強。4-5月發到東南亞的貨已陸續到貨，目前客戶觀望情緒較重，暫時未簽新單。出口價格和之前變動不大（6月離岸價輕堿435美元/噸，重堿440美元/噸）。
（4）需求：企業主要的下游企業需求變動不大，光伏和浮法玻璃表現尚可，輕堿下游需求表現較差。輕堿下游只有味精行業較好，其余下游表現較為慘淡，僅維持剛需。
（5）行情看法：企業預計8月國內純堿產量將小幅回升，下游需求整體持穩，國內庫存有累積的預期。預計SA2209合約存在一定的基差修復空間。9月份預計下游采購增加，出口增加，供需狀況有望邊際改善。中期擔憂價格下跌風險，因國內供應增加，浮法玻璃需求減弱。但光伏玻璃也將帶來增量需求，對行情不必過分悲觀。
DAY 2
某純堿貿易企業C
（1）企業概況：企業一年的純堿貿易量約20萬噸，重堿為主，下游客戶主要為大型玻璃生產企業；輕堿有一部分量，以山東省內為主，主要銷售給泡花堿、日用玻璃等企業。
（2）企業現狀：當前下游較為謹慎，拿貨積極性不高。企業目前庫存不高，海外訂單尚可，發送到港口的離岸價為2950～3000元/噸（輕堿重堿相同）。國內價格下跌后海外客戶觀望情緒增加。
（3）純堿看法：光伏玻璃是增量需求，但存在放緩的可能。浮法玻璃8—10月冷修不會太多，因對傳統旺季有期待，年末存在冷修預期，一增一減需求或基本持平。未來輕堿是影響行情的關鍵因素，若宏觀惡化，輕堿需求走弱，中建材的2850元～2900元招標價就是現貨價格上限，反之是現貨價格的下限。目前進入8月現貨定價時期，企業認為8月現貨價格在2900～2950元/噸的概率較大。8月10日之前玻璃廠或主要持觀望態度，減少采購。下半年純堿出口有望維持景氣，月均出口量可能不止市場預期的10萬～15萬噸水平。
（4）其他：前期市場流傳的野庫實際上是山東某純堿貿易商的周轉庫存，當時有10多萬噸，目前該庫庫存已基本消化，已轉移至下游。
DAY 3—4
某玻璃生產企業Ｄ
（1）企業概況：2021年公司總產值約69億元，國內共有12條浮法玻璃產線，在山東、河北、寧夏等地有生產線，兩年內計劃投產2條光伏玻璃生產線。同時公司擁有純堿產能150萬噸。企業為玻璃交割庫，有實際參與期貨套期保值。
（2）價格及利潤：近期浮法玻璃現貨價格從95元/重量箱下跌至85元/重量箱。純堿采購價格3000～3100元/噸，全部從集團內采購，高于市場價。天然氣4.25元/㎡，遠高于去年同期的2.6元/㎡。浮法玻璃完全成本2200元/噸左右，現金流成本1920元/噸，純堿成本占比近30%，天然氣成本占比約38%。進入7月企業的浮法玻璃生產線開始出現虧損。
（3）運行情況：今年11月計劃冷修一條浮法線，明年9月計劃再冷修一條，2020/2021年分別冷修過一條浮法線。企業為保證浮法玻璃質量，一般不會滿產或超產，800T/D的線最多到780T/D。
（4）庫存：目前庫存已達到歷史高位水平，兩個主要生產基地庫存都已超過200萬重量箱。庫存累積，主要是受下游需求表現差影響。除終端地產下行外，去年的拉閘限電，今年的冬奧會限產和疫情也對下游需求產生了不利影響。
（5）玻璃看法：企業認為受竣工基數影響，后面幾個月或是玻璃行業最后一個小陽春，價格或有較為明顯的反彈，現貨有望擺脫虧損。之后可能玻璃跟隨房地產行業下行，并進入產能出清階段。企業期貨負責人認為玻璃累庫趨勢已至尾聲，政策和傳統的旺季能帶動玻璃價格下半年出現反彈，現貨價格或從9月份開始好轉，一直持續到春節前。中長期玻璃價格也不必過分悲觀，單層玻璃變中空玻璃和老房改造等政策會對玻璃需求起到一定的帶動。
（6）純堿看法：企業期貨負責人認為純堿基本面在2023年6月前都會維持較好水平，遠興最快6月份才試生產年底才能完全投產，浮法玻璃冷修帶來的需求損失會被光伏玻璃新增需求抵消掉。未來純堿-玻璃價差會回歸，價差有望縮小。企業認為純堿短期的高基差和期現商活躍是短期現象，未來行業定價會更加成熟。
ＤAY 5
某純堿貿易企業E（電話調研）
（1）企業概況：企業為純堿傳統貿易商，每年15萬噸的貿易量，輕堿為主。
（2）行業現狀：目前輕堿下游需求不好，主要是受到宏觀經濟影響，輕堿下游的終端表現較差。碳酸鋰對輕堿有較為明顯的增量需求，企業看好未來碳酸鋰對輕堿需求的影響。五六月份堿廠庫存大幅下降，是大量貿易商和下游預期檢修季節供應減少價格上漲，提前備貨所致。最近期貨價格大跌，貿易商多數都在堿廠降價前把庫存給提前處理掉。（該企業6月份有1.2萬噸庫存，現在基本沒有，其他同體量的貿易商也基本類似）?，F在傳統貿易商庫存較少，國內確實還有少部分未納入統計的純堿庫存，主要是之前賭純堿上漲的個人或非純堿現貨相關的機構所囤，預計該部分野庫庫存，國內合計約有30萬噸。
DAY 5
某玻璃深加工企業F（電話調研）
（1）企業概況：國內玻璃深加工龍頭企業之一，年產值5億元左右。公司擁有可鋼三銀鍍膜玻璃生產線2條，年產能達到1500萬平方米。主導產品為Low-E鍍膜玻璃及其復合加工而成的中空玻璃、安全玻璃等系列產品，產品種類覆蓋了建筑幕墻、軍工及工業玻璃等多個領域。
（2）行業現狀：今年以來華北地區玻璃深加工訂單較去年同期下降近一半，主要是地產行業下行，需求下降較多，且地產資金問題緊張，深加工行業要求先款后貨，很多房企滿足不了，導致訂單大幅減少。政府相關的訂單，如車站、醫院、學校、機場等訂單表現尚可。目前華北地區產銷仍然是產大于銷，但華北地區情況較華東華南略好。往年7-8月為下游備貨時間，但今年備貨情況較差，主要是深加工企業資金較為緊張，且看淡后市。
（3）玻璃看法：最近華北地區現貨價格持穩至1500元附近，華東華南仍在下跌，大多數企業已跌至成本線附近，往下空間不大。待政府采取措施后，下半年竣工需求或有小幅釋放，玻璃需求有望環比改善，現貨價格存300元左右的反彈空間。12月開始需求下降，玻璃行業冷修或將明顯增加。企業目前有一個月左右的玻璃原片庫存。
